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国金证券股份有限公司杨欣近期对太平鸟进行研究并发布了研究报告《22业绩筑底，回暖趋势已现》，本报告对太平鸟给出买入评级，当前股价为21.8元。

太平鸟(603877)
业绩简评
公司4.17发布22年报，全年实现营收86.02亿元（-21.2%），实现归母净利1.85亿元（-72.7%），扣非净利-0.27亿元（21年+5.2亿元）。其中单Q4实现营收23.78亿元（-32.3%）；实现归母净利润0.32亿元（-73.9%），与此前预减公告披露一致。
经营分析
各品牌销售承压，门店处于收缩调整阶段。分品牌，22全年PB女装/男装/乐町/童装分别实现营收32.74/29.22/10.03/10.97亿元，分别同比下滑27.0%/13.3%/28.3%/13.9%。分渠道，22年公司线上、线下分别实现营收27.32亿元（-18.8%）、57.96亿元（-22.4%），其中线下直营/加盟营收同比-25.9%/-16.7%；公司调整渠道结构，关闭低效店的同时聚焦经营质量提升与盈利能力改善，年初至今净关店543家（直营-189家/加盟-354家）至4671家（直营/加盟分别1427/3244家）。
毛利率拖累盈利表现。22年公司毛利率为48.7%（-4.5Pct），单Q4毛利率为43.8%、同比/环比分别下滑7.8/2.1Pct；22年线上/线下直营/线下加盟毛利率分别同比-2.6Pct/-2.3Pct/-7.9Pct至42.39%/63.41%/34.78%，加盟降幅较大主要系加大过季老货清理力度。全年公司销售/管理费用率分别为36.8%（+0.7Pct）/7.3%（+0.8Pct）；全年净利率为2.2%（-4.1Pct），其中Q4净利率为1.4%（同比/环比分别-2.2/+0.4Pct），环比略有改善。
库存结构改善，经营净现金流承压。截至22年末公司存货为23.0亿元（-16.3%），且库存结构改善，2年以上库存降至3%（-5Pct）。全年经营净现金流为3.99亿元、同比-69.3%，其中供应商付款进度适当加快部分冲淡收入下滑带来的影响。
23Q1降本增效显著，全年业绩修复弹性较大。1Q23公司收入下滑约16%，归母/扣非分别同增约14%/58%，预计主要系折扣收窄带动毛利率改善、渠道调整减省门店费用及广告&人员费用等可控。公司于22年底成立三大职能中心（分管产品研发、供应链、零售运营），降本增效的同时提升品牌协同，集团全年运营有望提效。
盈利预测、估值与评级
公司积极通过组织架构调整、数字化转型等发挥品牌协同效应提高运营效率；随23年疫情压制因素解除、品牌调整显效，业绩有望明显改善。预计23~25年公司归母净利分别为6.82/8.25/9.36亿元，对应PE为15/13/11倍，维持“买入”评级。
风险提示
需求修复不及预期、店效提升幅度放缓、库存积压等。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，广发证券糜韩杰研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为78.65%，其预测2023年度归属净利润为盈利7.05亿，根据现价换算的预测PE为14.8。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有12家机构给出评级，买入评级9家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为24.25。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，太平鸟（603877）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力一般，营收成长性较差。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅。该股好公司指标0.5星，好价格指标2.5星，综合指标1.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）